全台最大的美妝精品連鎖店寶雅，二月十八日在董事會後宣布二○一八年全年財報。這家從台南起家，席捲全台灣的美妝店，所有的投資全在台灣，細究財報「大陸投資」這一欄完全掛零，這跟九○年代以來台灣企業一窩蜂西進，甚至有人認為「不去中國投資會死得快！」但寶雅深耕台灣，卻繳出一張令人驚豔的成績單，十分值得深究。
寶雅公布的全年年報，營收達一四○．八四億元，比前一年度（YOY）成長六．二％，營業利益二○．九七億元，比一七年的十七．二二億元，成長二一．七七％；稅後淨利也從一七年十四．二八億元，上升到一八年十七．○九億元，也成長十九．六八％；EPS則從一七年十四．六三元，上升到一八年十七．五元，公司決定配發十五．七五元股息，對照三一三元的股價，殖利率是五．○三％。
遠百西進連虧六年 寶雅固守台灣拚出好成績
這家上過《今周刊》封面的連鎖美妝店，一九九七年三月由陳建造從台南的民族路創立，成立後第五年即股票上櫃，當時每股承銷價只有四十元，卻在短短二十二年內不斷創造成長契機。到去年底為止，寶雅全台展店達二○一家，今年寶雅將在金門，以及有一定居住人數的適合商圈繼續展店，全年店數將達二三○家。
寶雅在摩根大通（J.P. Morgan）舉辦的法說會上指出，到二月十八日為止，已展店二○四家，在美妝市場的市占率從去年八一％上升到八二％，寶雅也在全台廣建物流中心。這樣一家不起眼的美妝店為什麼席捲全台？寶雅精準定位為女性商店，能快速選購高性價比產品，目前銷售的品項高達六萬項，遠遠超過屈臣氏、康是美的一．五萬項。寶雅的美妝店滲透到全台，其中四大銷售主力，包括保養品、彩妝、家用百貨及飾品紡織品，都能維持四三．八％以上的高毛利率，實在不簡單。
寶雅的成長之路令人驚豔。遠的不說，我們從十年前看起，二○○九年寶雅營收五十五．九七億元，如今躍升到一四○．八四億元；當年稅後淨利一．九五億元，如今十七．○九億元，成長七．七六倍。寶雅的淨利從一億、兩億元，一路成長到十七億元以上，除了淨利成長，寶雅過去幾年只保持○．一元的盈餘配股，現金股利每年都水漲船高，二○一○年配出二．八元現金，此後從四元、七元、八元一路上升，近三年分別是十．七元、十三元及十五．七五元，寶雅去年的股息配發率高達八九％。
隨著獲利與股息的水漲船高，寶雅股價一度漲到四八八元，目前是三一三元，市值達三○五億元，已是台灣最大市值的百貨零售業者。最難能可貴的，是寶雅市值一直都領先在兩岸布局深廣的遠東百貨。去年寶雅淨利十七．○九億元，遠百前三季稅後淨利七．九三億元，即使第四季為業績旺季，但要追上寶雅機率已十分微小，且目前遠百市值二三二億元，比寶雅少七十三億元。
除了百貨內容不同外，寶雅與遠百對投資中國的態度也不一樣。寶雅完全固守台灣，遠百則布局上海、大連、成都、重慶等城市；但遠百在一五年認列中國投資虧損十八．五一億元，一六年認列十三．七三億元虧損，一七年認列虧損降至三．四億元，中國的投資反成了遠百拖油瓶，進而影響遠百股價。近十年來，遠百EPS大約都在一元上下徘徊，與寶雅去年繳出EPS十七．五元的好成績完全迥異。遠百的百貨專櫃在中國幾個大城市遍地開花，寶雅卻精耕台灣，反而繳出漂亮成績單，這背後十分值得玩味。
到一七年底，台灣上市櫃公司赴中國投資有一一九二家，占了全體的七六％，投資總金額達二．三兆元。從這個數字看來，投資中國是擋不住的趨勢主流，企業熱中投資中國，個人也瘋海外投資。央行在二月二十二日公布，二○一八年第四季國際收支金融帳淨流出一七八．八億美元，累計三十四季的金融帳淨流出高達四一三三．一億美元，約合台幣十二．七兆元，可以看出企業及個人都積極將資金投向海外。相較之下，這些年，像寶雅這樣能深耕台灣的企業，已是十分難能可貴。
錢櫃斥資67億收購 KTV兩大巨頭宣布合併
企業根據自身利益考量，到哪裡設廠或設點，布局海外是天經地義的事。不過，企業的目標在盈利，像寶雅這樣把台灣當成唯一的根據地，不到中國設點，卻又能每年交出亮麗成績單，實在令人尊敬。在台灣，沒有去中國投資的企業不多，但是精耕台灣，而且又能交出成績單的企業，除了寶雅，像是應用在自動倉儲、手推車等運輸設備及車庫門、汽車拉門的軸承生產商瑞穎也是代表作。
在五股工業區內，與寶雅同一年設立的瑞穎，這些年來一直維持三．五一億元的資本額，營收從十億、十二億元，慢慢成長到去年的十三．七八億元。過去五年，瑞穎EPS都維持在八元以上，去年全年淨利三．○四億元，EPS八．六六元，瑞穎決定配發八．八元的股息，殖利率達六．一三％，瑞穎在二○○四年以每股三十五元上櫃迄今，年年都交出好的成績單，實在難能可貴。
近來最受注目的新聞焦點，是KTV業者錢櫃在董事會中決議併購好樂迪。錢櫃原已持有好樂迪股權逾三二％，這回錢櫃斥資逾六十七億元，以每股六十七．七元全面收購好樂迪。但其實這兩家KTV業者過去十年來都在中國賠大錢，最後把展店拉回台灣，才穩下局面。
錢櫃過去在中國布滿據點，從北京、上海、廣州、武漢等大城市都有展店，但是中國市場挖角風氣盛行，加上中國KTV不需支付版權費用，讓錢櫃總是賺在台灣、賠在中國。二○○九年錢櫃稅後淨利三．六億元，EPS一．八五元；一○年稅後淨利三．一億元，EPS一．五九元。其實錢櫃在台灣一年可貢獻七到八億元獲利，但在中國卻虧損五到六億元。錢櫃在○九年之前沒有配發股息，○九年辦了一次○．四五億元的增資，一○年配發○．五元的股息，到了一一年錢櫃減資三○％，此時也做出了重要決定，錢櫃逐漸退出已經殺成紅海的中國市場，其獲利才逐漸拉上。
二○一三年錢櫃稅後淨利只有二．七四億元，EPS二元，但那年錢櫃配出四元現金，此後隨著中國錢櫃的收縮據點，錢櫃淨利逐漸改善，一四年EPS已達五．○八元，一五年有處分台開的股票業外進帳，稅後淨利拉升到十二．六六億元，EPS九．二七元。這些年，中國的錢櫃收攤，台灣的錢櫃經營績效轉好，近三年每年稅後淨利都超過十億元，去年上半年稅後淨利六．九一億元、EPS五．○六元。
錢櫃決定退出中國市場，這也是當年創辦人劉英與大股東富邦集團退出以來，錢櫃面臨的最大考驗。沒想到割捨了中國的虧損，錢櫃深耕台灣，卻年年交出好成績，最近在合併好樂迪的利多效應下，股價大漲到一四六．二四元。這次錢櫃要併好樂迪，還得經過行政院公平會這一關。過去二十年，錢櫃三度遭到否決，不過錢櫃創辦人劉英轉戰星聚點，國內KTV市場已重新洗過一次牌。
赴中國投資失敗 台商取金只能自求多福
錢櫃是把中國據點收起來的範例，過去岳豐關掉東莞大麥克賣場，專注3C電源線，並跨足到網路及車用線纜，加上電商業務，一度造成股價大漲。最近元山科技結束中國尚朋堂業務，股價也逐漸苦盡甘來，元山去年前三季因認列中國尚朋堂的虧損，造成去年前三季EPS每股虧損○．八一元，今年沒有尚朋堂的拖累，元山營運將漸入佳境，有機會複製岳豐的成功模式。錢櫃、岳豐與元山是退出中國市場，再壯大自己，這又是另一種模式。
還有一種是沒有進中國，直接將生產基地設在越南的模式，廣隆光電、豐祥都是代表作。廣隆光電生產鉛酸蓄電池，在台商西進風起雲湧的年代，廣隆沒有進入中國市場，而是把未來投注在越南，如今成為越南收割的大贏家。近三年來，廣隆每年EPS都超過十一元，去年EPS有可能達到十三元，而且近二年廣隆股息也都是從九元起跳，成了最經典的投資股。
另一家豐祥把生產線設在越南，考量的是越南機車市場。豐祥是越南機車零組件的供應大廠，去年前三季EPS達五．八元，預估去年EPS可以達到八元；且去年以來，豐祥股價從七十七．六元，一口氣衝高到一四四元，令人刮目相看。另一家原是紙漿廠的台紙，在中國沒有投資業務，反而是在越南擁有高爾夫球場與不少土地。還有以航太機構件為主的經寶精密（F－JPP），則以泰國為生產基地，近五年來EPS都保持在四元以上，表現也是可圈可點。
台灣形塑供應鏈 搶攻全球航太市場
過去兩年，全球航太業非常興旺，波音及空中巴士股價相繼大漲，在波音、空中巴士的帶動下，台灣有很好的機會形成全球兩大航空公司的供應鏈。像今年股價大漲的拓凱、豐達科、漢翔都是在去年業績爆發，而最近兩家航太組件股在興櫃的長亨、駐龍，也開始受到市場矚目。
位在高雄路竹科學園區的長亨，是飛機引擎的零件製造商；駐龍則位在高雄仁武，是大型飛機機身結構零組件，包括飛機引擎與起落架結構的供應商，這兩家公司都以台灣為生產基地。長亨去年稅前正好賺一個股本；而三億元股本的駐龍，去年有急單效應，EPS從八元起跳，今年展望仍樂觀。這種航太扣件或結構零組件供應商，要求的是少量多樣，這正是台灣最強項。
其他如以台中潭子加工出口區為基地的玻璃光學鏡頭廠佳凌；以龜山為基地的車用散熱廠謚源；在新北市樹林區的滾球螺桿大廠全球傳動；還有工廠建在屏東枋寮的國際級乳膠大廠申豐，這家永豐餘集團旗下的乳膠廠，在丁二烯跌價時，曾創下EPS八．一三元的好成績，申豐的乳膠是醫療用的頂級產品，生產基地也全在台灣。
還有在台灣業績表現出色的產業，如隱形眼鏡製造商精華光學，在上海只有一家銷售公司；紡織成衣大廠儒鴻，甚至把最後一個生產基地都搬回台灣，這些企業都深耕台灣，不靠中國的生產基地，也能開創好成績。對股東而言，企業不論選擇何處發展，在股東利益最大化的前提下，為股東創造最大報酬，是天經地義的事；但是在西進狂潮中，能深耕台灣，為股東創造更高價值的企業，更令人敬佩。
